作者：闵侬

　　沪深两市“端午节”休市期间，央行宣布上调法定存款准备金率1个百分点至历史新高的17.5%；与此同时，亚太周边股市遭遇“越南危机”突袭，纷纷大幅度跳水。受此双重利空因素影响，6月10日的沪深两市双双大幅低开低走，收盘时沪综指跌7.73%收报3072点，尾盘近1000只股票跌停，创下一年以来最大单日跌幅。

　　我们认为，上述两大金融事件是密切相关的，央行之所以把6月15日和25日分两次上调各0.5个百分点存款准备金率集中一次宣布，从而打破“常规”的0.5个百分点一调的做法，相当重要的原因就是为了向全球蠢蠢欲动的投机资金表态：中国非常重视“越南危机”可能带来的连锁反应，在非常时期不惜用任何货币政策来捍卫金融稳定局面。这种预期管理是有理有力的。

　　我们也必须认识到，潜在危机当前，防通胀防热钱的任务固然要提到非常高的位置上来，但也切勿因此吓坏了自己，破坏了经济发展的正常有序格局。若贸然以为越南微小的经济体量能带来一场新的“亚洲金融危机”，则未免杯弓蛇影杞人忧天。我们最担心的是产生两个副作用：其一，“××战争论”等假想敌式的阴谋论借越南危机甚嚣尘上，“管制依赖”超越市场理性占据主动权；其二，对全球分工的经济合作格局产生过度怀疑甚至是抵触，在泼掉脏水的同时倒掉了孩子。

　　“越南危机”的种种表象已不必赘述，出现危机，与越南经济决策管理层的稚嫩密不可分。今年年初的达沃斯会议上，越南高层仍不顾国内高通胀苗头，大谈其“超印赶中”的扩张策略，不愿为已经过热的经济降速。待3月份越南盾贬值苗头已成，越南竟然“自杀般”地连续扩大了对美元的汇率浮动区间，并指令央行托市购买不断涌入的美元，从而令流动性暴增。泛滥的流动性让越南股市市值从10亿美元暴增到150亿美元，胡志明市的房价居然飙升到5600美元/平方米，这都给了热钱足够的获利退出空间。在5月份最后一个交易周，一向以“遵守国际规则”自居的越南政府又写下了最后一个败笔，其在目睹股市连续16天下跌后竟以“技术问题”为由宣布休市3天，却全然不懂这么干只会令国际资本加紧火速撤离，终至不可收拾的局面。

　　不难看出，越南的“开放”姿态恍若向全球投机资本公开树了一个“靶心”，坐等热钱攻击。此外，我们还必须更深层次地观察到，越南的危机和当年的亚洲整体危机也不是没有共性，那就是“华盛顿共识”体系内全球外贸产业链的“雁行模式”所带来的“合成谬误”及“市场原教旨主义”。

　　回望10年前的亚洲金融危机，以日本为“头雁”、以“四小龙”为“主干”、以其他亚洲外向型经济体为“雁尾”而形成的制造业外贸加工体系，与今天的中印在前、越南等经济体在后的供应链模式十分相像，这些供应链的尽头均为美国，资金来源也直指美元。而这种模式的脆弱之处在于：首先，一个国家扩大出口能获益，但许多国家都增加出口只会导致价格的崩溃，这就是“合成谬误”；其次，这些供应链上的经济体必然会面临汇率和利率问题，而投资于这些经济体的美元一旦收益率下降或者大本营出事(如当前的次贷危机)，必然会迅速撤离抛下一堆空壳；最后，两次危机都是从率先放开资本管制的国家开始，这不是偶然，“市场原教旨主义”追求尽早开放金融部门，这固然可以提高金融效率，但也必然大大削弱金融防火墙。

　　综上所述，“越南危机”的教训十分深刻，我们在未来相当长的阶段内仍将处于国际分工合作的“雁阵”之中，在分享经济成就的同时也必须警醒两次危机的共性，避免经济大起大落。尤其是在中国遭遇水灾和地震的连续袭击，国内通胀压力又较大的同时，央行坚持适度从紧的货币政策既是应该的也是必需的，资本市场完全没有必要为此感到恐慌。此外，我们也必须坚持市场经济改革的大方向毫不动摇，假如因危机怀疑市场化路径本身，则很可能将面临比危机还艰难的局面。